2024年11月阿里的一个交易日，阿里巴巴股票在港交所收跌2.3%，报收78.6港元。就在前一天了，公司刚宣布将股份回购计划规模从250亿美元提升至300亿美元。交易大厅里。
一位不愿具名的基金经理盯着屏幕摇头，“回购是巴巴好事，可市场更想知道电商业务什么时候能止住份额下滑”矛盾情绪啊？构成过去一年阿里巴巴股票的主基调。我翻了翻阿里巴巴股票过去52周的走势图，从年初的69港元附近起步，5月一度冲上86港元，股票随后又跌回70港元区间。波动背后，是两条叙事线的拉扯。一条是监管常态化后，阿里巴巴股票被重新纳入南向资金视野；另一条是拼多多、抖音电商的回购夹击，淘宝天猫的GMV增速始终跑不赢行业大盘。2024年的2月，阿里巴巴宣布将回购规模扩大至250亿美元，当天股价涨了6%，一周后涨幅全部回吐。投资者用脚投票，加码说明回购只能托底。
不能逆转预期的。云业务倒是给了点惊喜。2024年三季度财报显示，阿里云收入同比增长7%，AI相关收入连续五个季度三位数增长的。通义千问大模型接入钉钉、淘宝市场。
商家侧付费率有所提升了。一位杭州的SaaS创业者告诉我，他们公司今年把一半的服务器预算AWS迁还有了阿里云，“价格便宜三成，延迟还低”。阿里云面临的竞争也不小为何，华为云、腾讯云在政企市场攻势凶猛了。阿里巴巴要真正翻身，云和AI必须扛起利润大旗，目前这块收入占比不到两成。香港双重主要上市是个转折点。
2024年的8月，买账阿里巴巴完成港交所双重主要上市，随即被纳入港股通。南向资金连续三个月净买入阿里巴巴股票的，累计超过200亿港元。股价并没有，因此起飞。
我观察到一个细节，南向资金买入的。外资却在减持。港交所披露的经纪商席位显示，摩根士丹利、高盛等外资行在8月至10月间净卖出约1.2亿股。地缘政治、中概股退市风险、宏观经济放缓了，老问题像悬在头顶的剑。一位香港对冲基金交易员直言，“阿里巴巴股票现是对冲里面国风险的工具，但不是成长股”阿里巴巴股票的价格取决于两个变量。
电商基本盘能否守住，AI故事能否兑现。2024年“双11”期间，淘宝天猫的GMV增速回升到个位数，退货率也创了新高。
商家抱怨流量成本越来越贵，消费者则变得更挑剔的。我在杭州武林广场随机问了几个路人吧？只有一个人知道阿里巴巴最近在搞AI大模型。这或许就是问题所在是技术叙事和大众感知之间，还隔着一道墙了。阿里巴巴股票要重回高光时刻，需要的就是一场让普通人也能感知到的产品变革。
